75家壽險(xiǎn)公司“體檢”，十余家償付能力為謎

當(dāng)你投保時(shí)，體檢首要之務(wù)要看保險(xiǎn)公司的家壽家償哪項(xiàng)指標(biāo)？答案是償付能力。它是司余保險(xiǎn)公司經(jīng)營發(fā)展的生命線，亦是體檢保險(xiǎn)公司對(duì)保單持有人履行賠付義務(wù)的能力。

國家金融監(jiān)督管理總局最新數(shù)據(jù)顯示，家壽家償2025年一季度末，司余保險(xiǎn)公司償付能力保持充足。體檢

《保險(xiǎn)公司償付能力管理規(guī)定》明確，家壽家償保險(xiǎn)公司償付能力達(dá)標(biāo)的司余標(biāo)準(zhǔn)為：核心償付能力充足率不低于50%；綜合償付能力充足率不低于100%；風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)在B類及以上。如果以上三個(gè)指標(biāo)有一個(gè)不滿足，體檢即屬于償付能力不達(dá)標(biāo)公司。家壽家償

南方周末新金融研究中心研究員歷時(shí)兩周統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，司余壽險(xiǎn)業(yè)整體綜合償付能力充足率和核心償付能力充足率（下稱“雙率”）均環(huán)比略升。體檢但披露償付能力報(bào)告的家壽家償61家壽險(xiǎn)公司中，華匯人壽“雙率”均高約2000%，司余卻不達(dá)標(biāo)，而達(dá)標(biāo)的60家壽險(xiǎn)公司則有過半“雙率”環(huán)比同降。更有14家壽險(xiǎn)公司未按規(guī)定披露償付能力報(bào)告。這意味著部分中小壽險(xiǎn)公司償付能力問題不樂觀。

一位接受南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研的壽險(xiǎn)業(yè)資深人士分析稱，在當(dāng)前低利率環(huán)境下，疊加新舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換影響，壽險(xiǎn)公司資產(chǎn)和負(fù)債的久期缺口較大。如果資產(chǎn)端公允價(jià)值增加額小于負(fù)債端準(zhǔn)備金增加額，凈資產(chǎn)就會(huì)下降，進(jìn)而影響壽險(xiǎn)公司償付能力。其推算，目前上市壽險(xiǎn)公司平均久期缺口在5年左右。

14家未披露償付能力報(bào)告

償付能力報(bào)告是險(xiǎn)企的定期“體檢表”，及時(shí)披露償付能力報(bào)告是保險(xiǎn)公司的應(yīng)盡義務(wù)。

《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第15號(hào)：償付能力信息公開披露》第二章第十四條規(guī)定，保險(xiǎn)公司不能按時(shí)公開披露償付能力信息的，應(yīng)當(dāng)在規(guī)定的公開披露期限之前，在公司官方網(wǎng)站首頁公布不能按時(shí)披露的原因及預(yù)計(jì)披露的時(shí)間。

何謂償付能力充足率？它是實(shí)際資本與最低資本的比值。其中，實(shí)際資本為保險(xiǎn)公司的認(rèn)可資產(chǎn)減去認(rèn)可負(fù)債；最低資本是監(jiān)管要求險(xiǎn)企應(yīng)該具有的資本數(shù)額，為根據(jù)償付能力監(jiān)管規(guī)則計(jì)算所得。

南方周末新金融研究中心研究員歷時(shí)兩周統(tǒng)計(jì)并分析現(xiàn)存75家壽險(xiǎn)公司發(fā)現(xiàn)，截至目前，共有14家壽險(xiǎn)公司仍未披露2025年一季度償付能力報(bào)告。75家壽險(xiǎn)公司為國家金融監(jiān)督管理總局最新公布的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)法人名單中所指壽險(xiǎn)公司，不包括健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)公司。

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這14家壽險(xiǎn)公司中，大多數(shù)公司償付能力報(bào)告停滯在2021年，合眾人壽和國華人壽為2024年新增。這些公司并未在其官網(wǎng)進(jìn)行任何說明公告。南方周末新金融研究中心研究員在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，行業(yè)中有壽險(xiǎn)公司因資產(chǎn)重組被豁免披露的先例，如大家人壽等。瑞眾人壽、中匯人壽和海港人壽亦因重組而來。其他幾家則可能存在一定的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。以君康人壽為例，該公司在正式營業(yè)的19年中三次改名，各路股東相繼跌倒，近期將再次更名為“富澤人壽”。這一消息也在1月20日國家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局披露的最新企業(yè)申報(bào)登記公告中得到證實(shí)。激進(jìn)投資、營收下滑、資不抵債、償付能力不足······相似的的戲碼似乎在上海人壽和渤海人壽等公司身上上演。

南方周末新金融研究中心研究員認(rèn)為，除幾家重組而生的公司外，長期不披露償付能力報(bào)告的公司在向外界傳遞風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，而風(fēng)險(xiǎn)累積早有預(yù)兆。過往十年，上述14家壽險(xiǎn)公司多采取激進(jìn)的“保險(xiǎn)資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)”經(jīng)營模式。自2015年起，負(fù)債端依賴躉繳和短期期繳類理財(cái)型產(chǎn)品，資產(chǎn)端則激進(jìn)布局股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)投資領(lǐng)域，甚至挪作他用，由此引發(fā)資產(chǎn)端和負(fù)債端失衡等一系列問題。

南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研發(fā)現(xiàn)，正是在這樣的背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)于2017年推動(dòng)“償二代二期”建設(shè)?！皟敹奔粗袊诙鷥敻赌芰ΡO(jiān)管體系，始于2012年原中國保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《中國第二代償付能力監(jiān)管制度體系建設(shè)規(guī)劃》，經(jīng)過2016年和2022年兩次完善，逐步形成目前既符合我國國情又具國際可比性的風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向“償二代二期”償付能力監(jiān)管體系。

“償二代二期”出臺(tái)的目的是從嚴(yán)認(rèn)定資本，引導(dǎo)險(xiǎn)企回歸保障本源。針對(duì)投資性房地產(chǎn)評(píng)估增值的風(fēng)險(xiǎn)隱患，“償二代二期”明確保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)以成本計(jì)量模式確定投資性房地產(chǎn)的認(rèn)可價(jià)值，不得將投資性房地產(chǎn)的評(píng)估增值計(jì)入實(shí)際資本，防止高估償付能力。

針對(duì)保險(xiǎn)公司對(duì)非主業(yè)范圍內(nèi)的子公司長期股權(quán)投資，實(shí)施資本100%全額扣除，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司專注主業(yè)，防止資本無序擴(kuò)張。

1家不達(dá)標(biāo)，19家獲A

在已披露償付能力報(bào)告的61家壽險(xiǎn)公司中，整體“健康”程度如何？

60家公司達(dá)標(biāo)，更有19家公司的風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)獲得最高等級(jí)A。還有三峽人壽和北大方正人壽風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)則由C轉(zhuǎn)B，實(shí)現(xiàn)“摘帽”。

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唯一“不合格”的是華匯人壽。南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2025年第一季度，華匯人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別達(dá)1999.59%和2013.65%，但風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)已連續(xù)12個(gè)季度被評(píng)為C類。

事實(shí)上，該公司自2011年成立以來長期處于虧損狀態(tài)，年度信息披露報(bào)告自2013年至今連續(xù)12年暫緩披露。截至目前，公司僅存一款可售團(tuán)體定期壽險(xiǎn)但無法形成團(tuán)體保障計(jì)劃，且公司未成功備案新產(chǎn)品、開展新業(yè)務(wù)，市場(chǎng)競爭力嚴(yán)重不足。一季度，華匯人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入剛突破24萬元。

償付能力與保險(xiǎn)公司經(jīng)營密切相關(guān)。金融監(jiān)管總局《人身保險(xiǎn)公司監(jiān)管評(píng)級(jí)辦法》規(guī)定，償付能力是影響監(jiān)管評(píng)級(jí)的六大維度之一。償付能力嚴(yán)重不足，被認(rèn)定為重大風(fēng)險(xiǎn)情形之一，需要采取的措施包括控制風(fēng)險(xiǎn)較高、管理薄弱領(lǐng)域業(yè)務(wù)增長和風(fēng)險(xiǎn)敞口，責(zé)令停止接受新業(yè)務(wù)，必要時(shí)應(yīng)制定實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)處置方案；與此同時(shí)，監(jiān)管部門對(duì)不少創(chuàng)新業(yè)務(wù)設(shè)定了償付能力門檻，如開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)要求綜合償付能力充足率不低于?150%、核心償付能力充足率不低于75%。

一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向南方周末新金融研究中心研究員分析稱，華匯人壽償付能力“雙率”畸高系業(yè)務(wù)停滯所致。該公司在2025年第一季度償付能力報(bào)告中稱，目前面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：一是公司治理結(jié)構(gòu)不完善，公司治理存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；二是新產(chǎn)品報(bào)批受限，業(yè)務(wù)經(jīng)營停滯，無法實(shí)現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)。

在披露償付能力報(bào)告的61家公司中，11家壽險(xiǎn)公司未披露最新一期風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)，但從上一期風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)看，這些公司償付能力均達(dá)標(biāo)。

14家升，36家降

在60家償付能力達(dá)標(biāo)的壽險(xiǎn)公司中，哪些公司的“雙率”在上升，哪些在下降？

南方周末新金融研究中心研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，本季度36家壽險(xiǎn)公司“雙率”環(huán)比同降，但亦有14家壽險(xiǎn)公司“雙率”環(huán)比均升。

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南方周末新金融研究中心研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除華匯人壽外，共有52家壽險(xiǎn)公司滿足個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)償付能力要求。但目前獲準(zhǔn)參加個(gè)人養(yǎng)老金保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司不足 30家。其中，壽險(xiǎn)公司以上市公司和銀行系壽險(xiǎn)公司為主，包括國民養(yǎng)老、太平養(yǎng)老、泰康養(yǎng)老等養(yǎng)老保險(xiǎn)公司。根據(jù)原銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)公司開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，開展個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的保險(xiǎn)公司要滿足財(cái)務(wù)與償付能力、風(fēng)險(xiǎn)與合規(guī)、信息管理系統(tǒng)等6項(xiàng)基本要求。在政策和市場(chǎng)推動(dòng)下，越來越多的保險(xiǎn)公司積極布局養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)。目前在售個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品（保險(xiǎn)類）124款。

償付能力也影響權(quán)益投資比例上限。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)公司上季末綜合償付能力充足率不足100%的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于公司上季末總資產(chǎn)的10%；保險(xiǎn)公司上季末綜合償付能力充足率為?100%以上（含此數(shù)，下同）但不足?150%的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于公司上季末總資產(chǎn)的?20%；只有保險(xiǎn)公司上季末綜合償付能力充足率為350%以上，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額才能提升至公司上季末總資產(chǎn)的45%。

南方周末新金融研究中心研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，除華匯人壽外，僅有友邦人壽和中美聯(lián)泰大都會(huì)兩家壽險(xiǎn)公司綜合償付能力充足率超過350%。

決定償付能力的關(guān)鍵因子是什么？在“償二代”二期規(guī)則下，凈資產(chǎn)是核心一級(jí)資本的基礎(chǔ)，各級(jí)資本與凈資產(chǎn)“掛鉤”。

南方周末新金融研究中心研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年第一季度，除信泰人壽未披露凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)外，42家壽險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)環(huán)比下降。其中，國富人壽降幅最大，人保壽險(xiǎn)和長生人壽緊隨其后。

鼎誠人壽是唯一家凈資產(chǎn)為負(fù)的壽險(xiǎn)公司，即資不抵債。鼎城人壽成立于2009年，原名新光海航人壽，由海航集團(tuán)和臺(tái)灣新光人壽共同籌建，但自成立以來，連續(xù)虧損累計(jì)近20億元。

保險(xiǎn)公司凈資產(chǎn)變動(dòng)因素包括當(dāng)前凈利潤、其他綜合收益、分紅及其他。華泰證券分析稱，在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，對(duì)于資產(chǎn)負(fù)債存在錯(cuò)配的保險(xiǎn)公司，利率會(huì)通過其他綜合收益影響其凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)對(duì)利率敏感。

在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，傳統(tǒng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金（負(fù)債）對(duì)利率高度敏感，利率下行導(dǎo)致準(zhǔn)備金膨脹，需要資產(chǎn)端的債券增值予以對(duì)沖。如果資負(fù)兩邊波動(dòng)幅度不一致，就會(huì)導(dǎo)致凈資產(chǎn)波動(dòng)，這也是利率風(fēng)險(xiǎn)另一種呈現(xiàn)形式。

而保險(xiǎn)公司基本選擇將利率造成的資產(chǎn)負(fù)債波動(dòng)計(jì)入其他綜合收益，因此此處的波動(dòng)不會(huì)影響利潤，通過其他綜合收益影響凈資產(chǎn)。

南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)利率下行仍將持續(xù)。2025年第一季度，債市利率波動(dòng)加大，10年期國債收益率一度突破1.60%，而信用債收益率整體上行，3年期AAA級(jí)中短期票據(jù)信用利差也一度擴(kuò)大至37基點(diǎn)。

已補(bǔ)血超330億元

在低利率環(huán)境下，壽險(xiǎn)公司如何提升償付能力？

南方周末新金融研究中心研究員調(diào)研發(fā)現(xiàn)，多數(shù)壽險(xiǎn)公司預(yù)計(jì)下季度償付能力仍將下降。對(duì)壽險(xiǎn)公司而言，主要有內(nèi)源性和外生性兩種方式優(yōu)化償付能力。前者指優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營業(yè)績，后者指增資與發(fā)債等。

南方周末新金融研究中心研究員統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2025年第一季度，除信泰人壽未披露凈利潤外，21家壽險(xiǎn)公司處于虧損狀態(tài)，其中11家連續(xù)兩個(gè)季度虧損。橫琴人壽虧損最多，達(dá)3.57億元。中國人壽、平安人壽和新華人壽凈利潤位居前三。

在此背景下，2025年第一季度13家壽險(xiǎn)公司“補(bǔ)血”超330億元，其中永續(xù)債和資本補(bǔ)充債券等規(guī)模達(dá)到290億元，占比達(dá)到86%；另有4家壽險(xiǎn)公司合計(jì)增資近47億元。

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不同的融資方式對(duì)償付能力影響不同。根據(jù)資本吸收損失的性質(zhì)和能力，保險(xiǎn)公司資本分為兩級(jí)四類，即核心資本和附屬資本。其中，核心資本分為核心一級(jí)資本和核心二級(jí)資本；附屬資本分為附屬一級(jí)資本和附屬二級(jí)資本。

按照《保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第1號(hào)：實(shí)際資本》規(guī)定，永續(xù)債和股東增資可補(bǔ)充核心一級(jí)資本，而資本補(bǔ)充債券和次級(jí)債僅能補(bǔ)充附屬二級(jí)資本。

資本補(bǔ)充債券作為保險(xiǎn)行業(yè)重要的資本補(bǔ)充工具，其發(fā)行規(guī)模嚴(yán)格與凈資產(chǎn)掛鉤?！皟敹凇币?guī)則新增保單未來盈余分級(jí)后，部分保單未來盈余計(jì)入附屬資本，這可能會(huì)造成對(duì)資本補(bǔ)充債發(fā)行規(guī)模的擠占。

股東增資亦非易事?！皟敹凇备鶕?jù)我國保險(xiǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)特征，針對(duì)股東違規(guī)出資導(dǎo)致資本不實(shí)問題，完善了資本定義，規(guī)定保險(xiǎn)公司不得以任何形式直接或間接為非內(nèi)源性資本提供資金或融資便利，防止股東套取保險(xiǎn)資金或其他不合規(guī)資金向保險(xiǎn)公司注資。

多位接受調(diào)研的業(yè)內(nèi)人士表示，負(fù)債端補(bǔ)提準(zhǔn)備金是壽險(xiǎn)公司業(yè)績和償付能力承壓的主要原因之一。預(yù)計(jì)2025-2026年準(zhǔn)備金折現(xiàn)率基準(zhǔn)750日曲線仍處于下行區(qū)間。他們還建議這些保險(xiǎn)公司采取三類方式提升償付能力充足率：考慮逆周期因素，適度松綁負(fù)債端利率錨；在低利率環(huán)境下，進(jìn)一步優(yōu)化資本分級(jí)與保單未來盈余上限約束，適當(dāng)放寬附屬資本占核心資本100%的資本限額；優(yōu)化完善償付能力相關(guān)投資風(fēng)險(xiǎn)因子。從政策上，在低利率環(huán)境下，險(xiǎn)企對(duì)權(quán)益資產(chǎn)配置占比提升有潛在需求。因此，應(yīng)出臺(tái)支持保險(xiǎn)資金權(quán)益投資相關(guān)政策，從投資領(lǐng)域和持有期限等維度細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)因子分類。