告別“慢反應(yīng)”時(shí)代，壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格或?qū)ⅰ半S行就市”

壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)利率變動(dòng)的慢反應(yīng)現(xiàn)象將成為歷史：將掛鉤市場(chǎng)利率更及時(shí)地跟隨市場(chǎng)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整。

2025年1月10日，告別國(guó)家金融監(jiān)督管理總局（下稱“金融監(jiān)管總局”）下發(fā)《關(guān)于建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有關(guān)事項(xiàng)的時(shí)代壽險(xiǎn)隨行市通知》（下稱“《通知》”），明確提出要建立預(yù)定利率與市場(chǎng)利率掛鉤及動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，產(chǎn)品并要求中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)定期組織人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率專家咨詢委員會(huì)成員召開(kāi)會(huì)議，價(jià)格結(jié)合5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)、慢反應(yīng)5年期定期存款利率、告別10年期國(guó)債收益率等市場(chǎng)利率變化和行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債管理情況，時(shí)代壽險(xiǎn)隨行市研究人身保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率有關(guān)事項(xiàng)，產(chǎn)品每季度發(fā)布預(yù)定利率研究值。價(jià)格各保險(xiǎn)公司則需相機(jī)研究調(diào)整各類產(chǎn)品預(yù)定利率最高值。慢反應(yīng)

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的告別動(dòng)作出乎市場(chǎng)意料。在《通知》和中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)最新預(yù)定利率研究值相繼發(fā)布后，時(shí)代壽險(xiǎn)隨行市壽險(xiǎn)業(yè)巨頭中國(guó)人壽、產(chǎn)品中國(guó)平安和中國(guó)太保等公司隨后發(fā)布公告稱，價(jià)格維持當(dāng)前預(yù)定利率最高值不變。市場(chǎng)預(yù)期壽險(xiǎn)預(yù)定利率進(jìn)一步下調(diào)的現(xiàn)象并未如期出現(xiàn)。

事實(shí)上，一直以來(lái)，商業(yè)銀行對(duì)中國(guó)人民銀行（以下簡(jiǎn)稱“央行”）利率聞風(fēng)而動(dòng)，而壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率調(diào)整節(jié)奏較慢。壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格為何嚴(yán)重滯后于市場(chǎng)利率？預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制為何此時(shí)落地？此后，壽險(xiǎn)公司是否會(huì)像商業(yè)銀行那般對(duì)央行利率和市場(chǎng)利率聞風(fēng)而動(dòng)？壽險(xiǎn)公司“利差損”風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大？包括中國(guó)香港在內(nèi)的海外市場(chǎng)如何面對(duì)“利差損”？

南方周末新金融研究中心對(duì)比研究海內(nèi)外市場(chǎng)歷史和現(xiàn)狀，并調(diào)研訪談多位業(yè)內(nèi)資深人士發(fā)現(xiàn)，壽險(xiǎn)業(yè)預(yù)定利率對(duì)市場(chǎng)利率反應(yīng)遲滯與其市場(chǎng)化改革較慢有關(guān)，亦與壽險(xiǎn)產(chǎn)品跨越長(zhǎng)周期有關(guān)，還與中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)盈利模式有關(guān)。但其長(zhǎng)期滯后反應(yīng)的結(jié)果則是在低利率時(shí)期積累了存量保單利差損風(fēng)險(xiǎn)。

受訪的多位業(yè)內(nèi)資深人士均預(yù)判，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有助于緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，壽險(xiǎn)業(yè)預(yù)定利率將與市場(chǎng)利率掛鉤，二者聯(lián)動(dòng)將更加緊密。

壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格“慢反應(yīng)”

壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率變動(dòng)意味著產(chǎn)品價(jià)格升降，它是決定壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)成敗的關(guān)鍵性因素。

何謂預(yù)定利率？即在計(jì)算壽險(xiǎn)產(chǎn)品保險(xiǎn)費(fèi)和責(zé)任準(zhǔn)備金時(shí)，保險(xiǎn)公司預(yù)測(cè)收益率后所采用的利率。其實(shí)質(zhì)是壽險(xiǎn)公司因使用了客戶資金而承諾以年復(fù)利方式給予客戶的回報(bào)。通俗而言，它是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)承諾給客戶的回報(bào)率。

這意味著，在其他條件不變的情況下，預(yù)定利率越高，保險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格越便宜，投保人的回報(bào)越高，保險(xiǎn)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)。反之亦然。

保險(xiǎn)產(chǎn)品的預(yù)定利率如何設(shè)定？南方周末新金融研究中心查詢研究相關(guān)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，1999年以前，壽險(xiǎn)公司參照商業(yè)銀行一年期存款利率為基準(zhǔn)確定產(chǎn)品預(yù)定利率。當(dāng)時(shí)主流壽險(xiǎn)產(chǎn)品即傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品，預(yù)定利率曾高達(dá)8.8%。

但自1996年5月至2002年2月，利率進(jìn)入大降息周期。央行連續(xù)八次降息。一年期定期存款利率由10.98%降至1.98%。在利率連續(xù)下調(diào)的背景下，壽險(xiǎn)存量保單利差損不可避免。這是因?yàn)?995年實(shí)施的保險(xiǎn)法對(duì)保險(xiǎn)公司投資渠道嚴(yán)格限制，銀行存款是“主渠道”。

在此次大降息周期中，壽險(xiǎn)預(yù)定利率亦跟隨調(diào)整，但節(jié)奏滯后，幅度亦小于市場(chǎng)利率。1997年12月、1998年12月和1999年6月，人身保險(xiǎn)預(yù)定利率分別降至7.5%、5%和2.5%。

南方周末新金融研究中心進(jìn)一步調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2013年自中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)以來(lái)，央行共有兩輪大幅降息周期。第一輪為2015年，當(dāng)年央行連續(xù)六次降息。同期壽險(xiǎn)預(yù)定利率并未調(diào)整。

第二輪自2022年至今，央行再啟降息周期，共降息10次。與此同時(shí)，商業(yè)銀行應(yīng)聲而動(dòng)，其中一年期定期存款利率由1.75%降至1.10%，共計(jì)下調(diào)65個(gè)百分點(diǎn)。但同期壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率則跟隨調(diào)降僅2次，下調(diào)100個(gè)百分點(diǎn)。

在數(shù)輪利率下降周期中，壽險(xiǎn)產(chǎn)品基本對(duì)市場(chǎng)利率“慢反應(yīng)”。盡管不少壽險(xiǎn)產(chǎn)品具備跨越利率周期的特性，但利差損風(fēng)險(xiǎn)依然不可避免。壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的市場(chǎng)化才是關(guān)鍵。

直至2013年8月1日，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于普通人身保險(xiǎn)費(fèi)率政策改革有關(guān)事項(xiàng)的通知》，要求“保險(xiǎn)公司采用的法定準(zhǔn)備金評(píng)估利率不得高于保單預(yù)定利率和中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布的法定評(píng)估利率的小者”。此次放開(kāi)僅針對(duì)普通型人身保險(xiǎn)。2012年，壽險(xiǎn)公司普通壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入僅占?jí)垭U(xiǎn)公司全部業(yè)務(wù)的9.7%，而未放開(kāi)的分紅險(xiǎn)業(yè)務(wù)占比則高達(dá)78.9%。

此舉拉開(kāi)了人身保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革的序幕。此后，普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品和分紅型產(chǎn)品的最高預(yù)定利率分別為3.5%和2.5%，普通型養(yǎng)老年金或保險(xiǎn)期間為10年及以上的其它普通型年金保單，保險(xiǎn)公司采用的法定責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率上限為法定評(píng)估利率的1.15倍（即4.025%）。

2019年8月，原中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于完善人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制及調(diào)整責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“182號(hào)文”），對(duì)人身保險(xiǎn)業(yè)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率進(jìn)行改革和完善，動(dòng)態(tài)責(zé)任準(zhǔn)備金評(píng)估利率形成機(jī)制初步建立。

182號(hào)文發(fā)布后，4.025%預(yù)定利率的產(chǎn)品被叫停。同時(shí)，10年期國(guó)債750天移動(dòng)平均值成為準(zhǔn)備金評(píng)估利率的參照標(biāo)準(zhǔn)。準(zhǔn)備金評(píng)估利率的上限已經(jīng)成為壽險(xiǎn)產(chǎn)品定價(jià)的“指揮棒”。評(píng)估利率與責(zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提額呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即評(píng)估利率越高，保險(xiǎn)公司需要計(jì)提的準(zhǔn)備金越少。

在此背景下，2020年至2023年，預(yù)定利率在3.5%左右的產(chǎn)品成為各家壽險(xiǎn)公司尤其是中小型壽險(xiǎn)公司的主推產(chǎn)品。2023年8 月至今，長(zhǎng)期人身險(xiǎn)產(chǎn)品分紅險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率分別被兩次下調(diào)至2.5%和2.0%。

從上述研究可以看出，壽險(xiǎn)公司預(yù)定利率調(diào)整不僅與央行政策利率關(guān)聯(lián)度較弱，而且滯后于商業(yè)銀行等市場(chǎng)利率。傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率與市場(chǎng)利率脫節(jié)，保險(xiǎn)公司在理賠及責(zé)任準(zhǔn)備金的管理上面臨巨大壓力，易引發(fā)利差損風(fēng)險(xiǎn)。

南方周末新金融研究中心通過(guò)對(duì)比研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行存款利率市場(chǎng)化進(jìn)程快于壽險(xiǎn)業(yè)，尤其是近三年。2022年4月，央行指導(dǎo)利率自律機(jī)制建立了存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制。商業(yè)銀行參考10年期國(guó)債收益率和1年期LPR，合理調(diào)整存款利率水平。2024年，央行“7·22”利率定價(jià)之錨改變，其意義歷史不亞于“8·11”匯改（詳情請(qǐng)見(jiàn)：《向國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，利率改革再邁一大步｜圓桌派③》）

為何壽險(xiǎn)業(yè)預(yù)定利率調(diào)整滯后于商業(yè)銀行？南方周末新金融研究中心研究員發(fā)現(xiàn)，這與壽險(xiǎn)業(yè)費(fèi)率改革較慢有關(guān)，亦與壽險(xiǎn)產(chǎn)品跨越長(zhǎng)周期有關(guān)，還與中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)盈利模式有關(guān)。

此次預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制似乎意味著壽險(xiǎn)業(yè)費(fèi)率市場(chǎng)化改革進(jìn)入新階段。華泰證券認(rèn)為，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制正式確立后，未來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)的預(yù)定利率將與市場(chǎng)利率掛鉤，二者的聯(lián)動(dòng)將更加緊密。預(yù)定利率聯(lián)動(dòng)機(jī)制將在靈敏性和穩(wěn)定性之間保持一定平衡。

過(guò)分依賴“利差”

壽險(xiǎn)公司的三個(gè)主要利潤(rùn)來(lái)源是死差、費(fèi)差和利差。其中，利差是主導(dǎo)因素。壽險(xiǎn)公司業(yè)務(wù)周期較長(zhǎng)，死亡率通過(guò)生命表科學(xué)制定，再根據(jù)大數(shù)定律有效分散風(fēng)險(xiǎn)，死差變動(dòng)周期長(zhǎng)；費(fèi)用率與公司內(nèi)部費(fèi)用管理政策有關(guān)。在“報(bào)行合一”嚴(yán)規(guī)下，保險(xiǎn)公司費(fèi)用率不會(huì)大幅變動(dòng)。

一般而言，潛在利差損風(fēng)險(xiǎn)最高的險(xiǎn)種是保障期限長(zhǎng)且具有保證收益的產(chǎn)品。在我國(guó)，主要涉及保險(xiǎn)期限十年以上且每期領(lǐng)取金額固定的年金險(xiǎn)及預(yù)設(shè)現(xiàn)金價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)的終身壽險(xiǎn)。

中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)強(qiáng)化了利差的重要性。南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，自2013年開(kāi)始，以年金險(xiǎn)和增額終身壽險(xiǎn)為代表的普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。中國(guó)保險(xiǎn)年鑒數(shù)據(jù)顯示，2017年，普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品保費(fèi)收入在人身險(xiǎn)保費(fèi)收入中的比重超過(guò)50%，2013年該比例尚不足5%。2018年，資管新規(guī)發(fā)布后，普通壽險(xiǎn)產(chǎn)品占比出現(xiàn)一定下滑，但隨后再次上升，2022年再次超過(guò)50%。

由此可見(jiàn)，從負(fù)債端而言，中國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)利差損風(fēng)險(xiǎn)的主要來(lái)源是長(zhǎng)期保證收益年金險(xiǎn)的存量業(yè)務(wù)和增額終身壽險(xiǎn)的存量和增量業(yè)務(wù)。

年金險(xiǎn)與增額終身壽險(xiǎn)均屬于儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)。這些產(chǎn)品的熱銷與中國(guó)人重視“儲(chǔ)蓄”習(xí)慣有關(guān)。在利率下行周期，居民對(duì)于金融產(chǎn)品的安全性重視度再次上升。央行數(shù)據(jù)顯示，2020-2024年，居民人民幣存款增加額平均值為13.99萬(wàn)億元，而2013至2019年平均值僅為5.84萬(wàn)億。與此同時(shí)，居民投資風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯下降，出現(xiàn)“超額儲(chǔ)蓄”現(xiàn)象。央行數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，中國(guó)個(gè)人存款占M2比例分別為45.5%、47.2%和49%，2010-2021年比例基本未超43%。

從資產(chǎn)端觀察，保險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)范圍受限。2018年1月，原中國(guó)保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》，明確保險(xiǎn)資金投資范圍主要是銀行存款、股票和基金、不動(dòng)產(chǎn)、股權(quán)以及其他資產(chǎn)。同時(shí)明確了禁止投資領(lǐng)域，包括禁止直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、投資不符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的企業(yè)股權(quán)和不動(dòng)產(chǎn)等。南方周末新金融研究中心注意到，雖然監(jiān)管部門多次發(fā)文引導(dǎo)保險(xiǎn)資金入市，但銀行存款、債券等固定收益類資產(chǎn)仍為保險(xiǎn)資金第一大投向，以另類投資為代表的其他投資占比保持高位，僅次于固收類，股票及基金投資整體占比穩(wěn)定。

在10年期國(guó)債到期收益率持續(xù)下行的背景下，由于負(fù)債端的剛性，壽險(xiǎn)公司“利差損”壓力增大，資產(chǎn)負(fù)債久期不匹配問(wèn)題日漸突出。

價(jià)格戰(zhàn)下的弱陣營(yíng)

事實(shí)上，本輪利差損主要集中于中小壽險(xiǎn)公司。

中小壽險(xiǎn)公司創(chuàng)新能力強(qiáng)，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，主要以增額終身壽險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品為主。南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，首次將增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品引入中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)的正是命途多舛的信泰人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“信泰人壽”）。

2013年，信泰人壽推出“信泰千萬(wàn)傳承終身壽險(xiǎn)”，在保險(xiǎn)合同中明確保險(xiǎn)金額每年以4%的復(fù)利增長(zhǎng)。在調(diào)研中，我們發(fā)現(xiàn)信泰人壽在業(yè)內(nèi)有“網(wǎng)紅”稱號(hào)，多次推出爆款產(chǎn)品。但“人紅是非多”。信泰人壽自成立起股東爭(zhēng)斗不斷，公司股權(quán)亦頻繁更迭。

信泰人壽是國(guó)內(nèi)中小壽險(xiǎn)公司激進(jìn)發(fā)展的一面鏡子。為何中小壽險(xiǎn)公司受到的沖擊更明顯？南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，中小保險(xiǎn)公司通常采用監(jiān)管設(shè)定的“預(yù)定利率上限”定價(jià)產(chǎn)品，以此提升競(jìng)爭(zhēng)力，但亦導(dǎo)致保單成本高企。這就是壽險(xiǎn)業(yè)的價(jià)格戰(zhàn)。

中小壽險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)既有歷史原因，也有現(xiàn)實(shí)因素。中小壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)歷史短，主要經(jīng)營(yíng)時(shí)期處于3.5%定價(jià)利率時(shí)代。南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，截至2024年末，在正在運(yùn)營(yíng)的75家壽險(xiǎn)公司中，中小壽險(xiǎn)公司主要集中在2000-2018年期間成立。其中2000-2009年31家成立，2010-2018年28家成立。

2023年，在“停售”預(yù)期的作用下，預(yù)定利率3.5%的增額終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品熱銷。南方周末新金融研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2023年1-7月，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入達(dá)2.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)近18.5%，占全年壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入近74.5%。

然而在保費(fèi)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，投資收益率持續(xù)下滑。南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2000-2013年間，由于經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率一般在5%以上。 因此，此間壽險(xiǎn)業(yè)新增業(yè)務(wù)承擔(dān)的利差損風(fēng)險(xiǎn)小。

近年來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境變化，保險(xiǎn)業(yè)投資收益率有所降低。金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2019-2024年三季度，中國(guó)人身險(xiǎn)公司年化財(cái)務(wù)收益率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

在這種情況下，大型公司可以憑借龐大的規(guī)模實(shí)現(xiàn)有效的成本分?jǐn)?，降低成本，也可以憑借龐大的投資體量獲得更優(yōu)質(zhì)的長(zhǎng)久期資產(chǎn)，但是中小壽險(xiǎn)公司則不具備這種能力。

南方周末新金融研究中心統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2024年三季度，在披露業(yè)績(jī)的壽險(xiǎn)公司中，27家出現(xiàn)虧損。虧損壽險(xiǎn)公司占比超三成。

事實(shí)上，2024年上半年壽險(xiǎn)公司虧損更多。在披露業(yè)績(jī)的壽險(xiǎn)公司中，有31家虧損，占比超四成。

虧損公司數(shù)量減少與三季度資本市場(chǎng)回暖不無(wú)關(guān)系，但中小壽險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)困境一時(shí)難解。在行業(yè)保費(fèi)收入規(guī)模持續(xù)上升的情況下，中小壽險(xiǎn)公司盈利狀況不理想，甚至嚴(yán)重虧損，行業(yè)利潤(rùn)集中于少數(shù)大公司，長(zhǎng)久來(lái)看不利于行業(yè)生態(tài)健康發(fā)展。

中小壽險(xiǎn)公司一旦虧損，凈資產(chǎn)就會(huì)減少，進(jìn)而影響公司資本充足率和償付能力。南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，2024年三季度末，在披露信息的62家壽險(xiǎn)公司中，2家公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)為C，8家公司綜合償付能力逼近120%重點(diǎn)監(jiān)測(cè)線。按照保險(xiǎn)公司償付能力相關(guān)規(guī)定，對(duì)于核心償付能力充足率低于60%或綜合償付能力充足率低于120%的保險(xiǎn)公司，會(huì)被列入數(shù)據(jù)核查重點(diǎn)對(duì)象名單。中小壽險(xiǎn)公司似乎陷入“賣得越多，虧得越多、風(fēng)險(xiǎn)越大”的怪圈中。

“隨行就市”不遠(yuǎn)

如何破解“利差損”風(fēng)險(xiǎn)？多位接受南方周末新金融研究中心調(diào)研和訪談的保險(xiǎn)業(yè)資深從業(yè)人士和保險(xiǎn)研究者及觀察者普遍認(rèn)為，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制有助于進(jìn)一步緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也要求各保險(xiǎn)公司改變經(jīng)營(yíng)模式，加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，提高產(chǎn)品研發(fā)和儲(chǔ)備能力。 

上海對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融管理學(xué)院郭振華教授的觀點(diǎn)有相當(dāng)?shù)拇硇浴ＫQ，預(yù)定利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制建立后，預(yù)定利率“隨行就市”，與市場(chǎng)利率貼合度更高，中長(zhǎng)期將更好地引導(dǎo)行業(yè)向“低保底+高浮動(dòng)”型壽險(xiǎn)產(chǎn)品及保障型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，比如分紅險(xiǎn)等。

他還表示，預(yù)定利率下調(diào)，投保人購(gòu)買成本增加，預(yù)期收益減少，進(jìn)而影響傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，但從資產(chǎn)配置角度而言，短期內(nèi)增額終身壽險(xiǎn)等產(chǎn)品仍具有一定吸引力。保險(xiǎn)公司應(yīng)重視產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理，提升服務(wù)質(zhì)量。

其它國(guó)家和地區(qū)是否面臨同樣的難題？是否有可借鑒之處？南方周末新金融研究中心調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在低利率環(huán)境下，利差損是全球壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展共性問(wèn)題。美歐日等國(guó)家或地區(qū)曾經(jīng)歷利率下行的時(shí)間更早更長(zhǎng)，壽險(xiǎn)業(yè)應(yīng)對(duì)利差損經(jīng)驗(yàn)比較豐富。

在負(fù)債端，這些國(guó)家或地區(qū)主要采取調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、下調(diào)預(yù)定利率等措施。比如：美國(guó)經(jīng)歷多輪降息周期。為應(yīng)對(duì)利差損風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)大力發(fā)展投連險(xiǎn)、變額年金等獨(dú)立賬戶業(yè)務(wù)，同時(shí)，增加健康險(xiǎn)等保障型產(chǎn)品的比重。此外，美國(guó)還建立動(dòng)態(tài)利率調(diào)整機(jī)制，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司抵御利率風(fēng)險(xiǎn)能力。

同樣，日本也采用了調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的策略，由儲(chǔ)蓄型向保障型轉(zhuǎn)變。日本還引入與國(guó)債收益率掛鉤的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估利率引導(dǎo)保險(xiǎn)公司降低預(yù)定利率，緩解利差損壓力。

德國(guó)一邊鼓勵(lì)壽險(xiǎn)公司采取養(yǎng)老保障型和投資型并重的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)策略，一邊建立額外的利率準(zhǔn)備金制度。

在資產(chǎn)端，增加長(zhǎng)久期債券的配置是慣常做法。美、德、法國(guó)等還通過(guò)適當(dāng)降低債券信用評(píng)級(jí)，小幅下沉信用來(lái)提升投資收益率。

而規(guī)模較小且國(guó)內(nèi)資產(chǎn)供給不足的國(guó)家則紛紛擴(kuò)大海外投資，尋求全球投資溢價(jià)。更常見(jiàn)的應(yīng)對(duì)策略是增加權(quán)益和另類投資的比例，以提高權(quán)益和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，彌補(bǔ)固定收益類投資的收益率下降。

我國(guó)香港壽險(xiǎn)公司則在應(yīng)對(duì)利差損時(shí)更注重打造資產(chǎn)負(fù)債匹配、雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)模式，同時(shí)積極創(chuàng)新產(chǎn)品，銷售低保證高分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品。但這種策略對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資能力提出較高要求。更為重要的是，香港利率自由化程度較高，保險(xiǎn)投資自主性強(qiáng)，可實(shí)現(xiàn)配置全球化和投資多元化。

受訪的多名業(yè)內(nèi)資深人士均建議，應(yīng)用好用足中國(guó)內(nèi)地與香港的互聯(lián)互通渠道，允許險(xiǎn)資擴(kuò)大跨境投資。國(guó)家外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，保險(xiǎn)類機(jī)構(gòu)QDII審批額度在2024年6月已達(dá)390億美元，近四年增長(zhǎng)近50億美元。